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新筑股份三重利好:处PPP风口、拟资产剥离、业绩大幅增长

发布时间:2014-12-29    研究机构:方正证券

事件:

12月27日,新筑股份(002480)发布公告,收到政府扶持资金2500万元用于轨道交通产业发展。

投资要点:

(一)备考资料:

1.12月24日,公告披露与新津县签署《新津现代有轨电车项目 PPP合作框架协议》。该项目连接成都市区与新津城区,总计20公里、投资21.5亿元,ppp模式建设,将“盘活”新津城区计划要建设的现代有轨电车网络(6条线,85.9公里,总投资91.54亿元)。

2.12月24日,四川省政府与社会资本合作(PPP)项目签约暨推介会在成都举行。现场签约项目28个、总投资额约404亿元,四川省成为ppp项目模式的践行者。

3.12月25日,发改委网站披露2014年国家新开工西部大开发重点工程33项,总投资8353亿元,同比增幅156%。四川作为西部大开发的重点区域,将获得重点支持。

(二)公司投资逻辑梳理:

1.公司业务构成 公司业务分为三大类,一是盈利稳定的桥梁功能部件,增长性不大;二是盈利稍差的工程机械以及亏损的特种车业务;三是推进中、但还没贡献业绩的城市轨道交通业务。 公司发展战略明晰,将重点发展城市轨道交通业务,与西门子、北车、中铁三院均有合作往来。同时,维持桥梁功能部件业务、工程机械业务稳定运营,剥离业绩亏损的特种车业务。

2.大股东减持(或)引入战略投资者,剥离劣质资产 公司公告自2014年12月 3日起6个月内减持5500万股,占总股本8.52%, 12月3日大宗交易2500万股,减持均价11元。大股东减持获得资金主要用于收购上市公司资产以及对外投资,另外,我们认为公司或将通过减持引入战略投资者,长期有利于提升公司价值。

资产剥离:剥离对象为新筑通工子公司,主要产品为特种汽车,财报显示,2013年和2014年上半年公司特种企业业务收入分别为1.74亿元以及0.71亿元,毛利率仅为4.36%和5.31%,处于亏损状态。该项资产剥离可以在一定程度上增强公司盈利能力。 对外投资:我们认为公司对外投资的方向将围绕城市轨道交通展开,一是进一步强化现有的现代有轨电车业务实力,二是进一步丰富城市轨道交通业务范围。

3.今年定增只发了一半,将重启

公司年初计划定向增发12亿元用于年产300辆城市低地板车辆建设项目,但由于市场原因,该次定向增发只完成了一半,募得资金6亿元,仍有6亿元的资金缺口,该项目对于公司转型具有生死攸关的战略意义,我们判断公司将重启增发计划。

4.被忽视的现代有轨电车市场,极具爆发潜力 对现代有轨电车行业的判断可参阅《轨交设备行业报告:现代有轨电车:轨交“蓝海”,“爆发”在即,2014-2-14》,我国城市交通系统大运量(地铁、轻轨)、小运量(公交)两端发展较快,但中等运量(有轨电车、快速公交)发展比较滞后,中等运量交通系统主要应用在大城市主干线的支线、中小城市的干线。我们认为,中等运量的城市交通系统将进入快速发展周期。

(1)总体:目前立项的有轨电车里程6500公里,总投资6500亿元,其中与新筑股份现代有轨电车业务相关的车辆制造、四电工程以及基建工程的占一半,即3300亿元左右。

南北车分别看好这个小众市场,南车的现代有轨电车基地在苏州,北车的基地大概率是在四川,形成东西两个市场分而治之的格局。

(2)资金:ppp模式打开了现代有轨电车市场,公司的现代有轨电车项目都采用ppp模式,四川省重视ppp模式在省内的推广,2014年成都ppp项目对接会上签约项目28个、总投资额约404亿元。目前国家发改委也正在会同有关部门制定多个涉及ppp模式的细则。 5.投资判断:明年业绩爆发式增长

(1)落地项目:

新津现代有轨电车交通网络项目:共建设现代有轨电车线路共6条,总里程85.9km,设置站点56个,预计总投资91.54亿元。其中的R1线20.24公里,总投资21.5亿元,2014年9月29日施工标招标公告正式发布,预计2015年建成通车。

成都天府新区到新津现代有轨电车项目:总里程20公里,预计投资21.5亿元,预计明年会开始建设。

宜宾现代有轨电车项目:预计总投资30亿元。

(2)产品成熟:2014年5月,公司现代有轨电车示范车辆正式进行调试,目前产品可以实现稳定生产。

(3)后期发展:现代有轨电车只是公司进入城市轨道交通的起步,随着与北车以及西门子合作的深入,公司将进一步丰富轨道交通业务的产品线,继而进入城际快轨、地铁等领域。

(4)业绩匡算:2015年传统业务维持稳定,预计收入10亿元左右,现代有轨电车业务开始快速释放业绩,全年收入预计能达到20亿元,净利润在2亿元以上,合计利润2.5亿元以上。

盈利预测:

预计2014年-2016年公司营业收入分别为12.9/30.9/43.9亿元,每股收益为0.04/0.47/0.69元,对应PE为258/23/16倍,长期看好公司转型,予以“推荐”评级。

风险提示:

(1)公司处于转型初期,具有失败的可能性。(2)明年业绩增长主要来自新津城市有轨电车网络建设以及成都到新津线路建设,有可能低于预期。

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